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　　据港交所1月15日披露，国产工业机器人“四小龙”之首南京埃斯顿自动化股份有限公司(以下简称“埃斯顿”，002747.SZ)二次递表港交所，重启IPO进程。

　　凤凰网财经《IPO观察哨》梳理发现，埃斯顿成立于1993年，2015年在深交所上市。截至1月16日收盘，其市值达222.02亿元。

　　另据弗若斯特沙利文数据，公司2024年收入位列全球工业机器人厂商第六；2025年上半年，其国内市场出货量首次超越外资品牌，连续多年保持本土第一。公司业务主要覆盖汽车、工程机械、锂电等制造领域，提供全产业链解决方案。

　　天眼查显示，埃斯顿实控人为72岁的创始人吴波，大股东为南京派雷斯特科技有限公司（以下简称“派雷斯特”），而派雷斯特的收益所有人也是吴波。《胡润全球富豪榜》显示，吴波财富从2023年的110亿元缩水至2025年的95亿元。

　　尽管埃斯顿凭借全产业链布局和出货成绩巩固了行业地位，但在冲刺港股之际，其业绩波动剧烈、财务结构失衡等深层问题也暴露无遗。

　　凤凰网财经《IPO观察哨》发现，埃斯顿盈利表现极不稳定，可持续性存疑。2024年净亏损达8.18亿元，而2022年净利润为1.84亿元。

　　埃斯顿在招股书中表示，亏损主要源于收入下降、毛利率收窄以及无形资产与商誉减值。2024年营业收入同比减少13.83%至40.09亿元。

　　埃斯顿2025年前三季度虽实现归母净利润2900.39万元，看似扭亏，但复苏势头较弱。更值得注意的是，公司毛利率自2022年的32.9%持续下滑至2025年前九个月的28.2%，累计下降4.7个百分点，反映出市场竞争加剧对利润空间的挤压。

　　埃斯顿客户以直销为主，涵盖汽车、光伏、锂电池、电子、金属加工及建筑材料等行业的制造商与经销商。

　　招股书及最新财报显示，客户结构失衡已成为经营隐患。前五大客户收入占比从2022年的16.4%大幅上升至2025年前九个月的37.2%。其中最大客户收入占比从5.5%激增至18.0%，2025年前九个月已有两家客户贡献收入超过10%，合计占比31.4%，显示对新能源汽车与锂电池行业头部企业的高度依赖。

　　这种集中度过高的客户结构，使公司业绩极易受单一客户订单变动影响。若主要客户调整采购策略、行业政策生变或合作关系发生变动，公司收入将面临显著波动。

　　2025年9月30日，埃斯顿流动负债净额达1.71亿元，流动比率仅为 0.97，速动比率0.73，均小于1，低于安全阈值，短期偿债压力显现。

　　负债规模上升推高财务风险，埃斯顿负债权益比率从2022年的0.96攀升至2025年前九个月的2.28，财务杠杆明显加剧。

　　营运资金效率也有所下滑。埃斯顿存货周转天数从2022年的138天增至2024年的194天，2025年前九个月虽回落至158天，资金占用压力仍处高位。同期，贸易应付款项及应付票据周转天数降至212天，埃斯顿解释为“主动加快对供应商付款，以支持制造流程与供应链可持续发展”。

　　此外，实控人家族的股权质押风险也不容忽视。公司实控人为吴波家族，2025年通过南京派雷斯特已将1100万股A股质押融资，质押起始日为2025年05月30日，到期日为2026年05月14日，但公告称本次质押不会导致公司实际控制权变更，也不会对公司经营治理产生不利影响，并表示派雷斯特资信良好，所质押股份暂未面临平仓风险。